09-16-2026, 10:03 AM
Когда компания допускает дефолт по облигациям, владельцы бумаг остаются один на один с вопросом: что делать дальше — продавать по бросовой цене, ждать реструктуризации или готовиться к суду. Именно поэтому владельцы облигаций ЦР — а речь идёт о выпусках ООО «Центр-резерв» — активно делятся опытом на форуме. Они публикуют разборы отчётности, делятся контактами юристов, обсуждают действия представителя владельцев облигаций и пытаются понять, есть ли шанс вернуть хотя бы часть вложенных денег. Я решил собрать всё, что инвесторы пишут о ЦР на Smart-Lab и в Тинькофф Пульс, и разложить это по полочкам с конкретными цифрами и расчётами.
Кто такой эмитент ЦР и где он находится
ООО «Центр-резерв» зарегистрировано по адресу 446150, Самарская область, Красноармейский район, территория Кировский Свинокомплекс 1. ИНН компании — 5612069520, ОГРН 1095658006510. Компания основана 12 марта 2009 года. Генеральный директор — Петриков Игорь Геннадьевич. Учредители: Тимофеева Анна Владимировна (30%), Сангулия Галина Ивановна (30%), Лопатин Евгений Васильевич (15%), ООО «Средневолжская логистическая компания» (25%).
ЦР — крупнейший производитель свинины в Самарской области. Компания работает на базе свинокомплекса, который арендует у ООО «Интер-импекс». Проект рассчитан на 2500 свиноматок и 45 тысяч голов единовременного содержания, это порядка 7 тысяч тонн свинины в год. Также компания завершила модернизацию перерабатывающего производства — убойного цеха мощностью 15 голов в час.
Первый выпуск облигаций ЦР разместил в мае 2022 года при посредничестве финансового ателье GrottBjörn. Всего компания провела 6 выпусков, постепенно наращивая долг перед частными инвесторами. На момент дефолта в обращении находилось 5 выпусков облигаций на общую сумму около 567,7 миллиона рублей (с учётом частичного размещения БО-06).
Структура долга и параметры выпусков
Владельцы облигаций ЦР на форуме часто спрашивают друг друга, в каких именно выпусках они сидят и по какой цене покупали. Вот что находится в обращении на момент сентября 2026 года:
Хронология дефолта: от техдефолта к полному провалу
Владельцы облигаций ЦР на форуме восстановили подробную хронологию событий. Вот как развивалась ситуация:
Агаев Мурад, проверенный автор на Smart-Lab, 8 сентября 2026 года опубликовал развёрнутый материал под названием «Самарский мастер-класс ведения самого прибыльного бизнеса: выпуска облигаций». Он сравнил историю ЦР со сказкой про трёх поросят: «Ниф-Ниф построил дом из соломы, Нуф-Нуф из веток, Наф-Наф взял в аренду у банкрота за 25 миллионов в год и разместил облигации на 837 миллионов».
Мурад обратил внимание на ключевую проблему — взаимоотношения между ЦР и ООО «Интер-импекс», владельцем свинокомплекса. В отчётности ЦР заявлено: «У ООО «Центр-резерв» на 31.12.2025 года отсутствуют дочерние общества, прочие аффилированные лица». Однако факты говорят иначе. В пункте 5.7 отчётности указано, что в первом квартале 2026 года ЦР выступил залогодателем по мировому соглашению между налоговой и Интер-импексом — компания заложила недвижимость на 32,25 миллиона рублей за «чужие» налоги. Плюс у обеих компаний общий почтовый домен samferma.ru, общий адрес, общая история владения. Агаев делает вывод: формулировка об «отсутствии аффилированных лиц» — как минимум обман в отчётности.
Этот отзыв инвестора вызвал оживлённое обсуждение. Один из участников форума написал: «Агаев, было бы любопытно ещё узнать, кто и как эти облигации разместил, кто был андеррайтер, кто поставил рейтинг. Ведь люди покупали не просто свинину — они покупали рейтинг АКРА и уверения организаторов». Другой добавил: «Когда я вижу компанию, у которой весь бизнес — это аренда у родственной структуры, я сразу прохожу мимо. Это первый признак того, что активы могут быть выведены в любой момент».
Финансовый анализ: что нашёл инвестор в отчётности
Один из самых подробных анализов отчётности ЦР за первое полугодие 2026 года опубликовал инвестор под ником Marten_Resting в Тинькофф Пульс. Он разложил цифры следующим образом:
Расчёт убытков держателей облигаций ЦР
Давайте посчитаем, сколько потеряли инвесторы, которые купили облигации ЦР на первичном размещении или на вторичном рынке до дефолта.
Сценарий первый: инвестор купил 100 облигаций БО-03 по номиналу 1000 рублей. Вложение — 100 000 рублей. После двух амортизационных выплат по 150 рублей он получил 30 000 рублей обратно. Номинал оставшейся части — 700 рублей на бумагу, итого 70 000 рублей непогашенного номинала. Текущая цена — 108 рублей за бумагу, или 10 800 рублей за 100 облигаций. Убыток на бумаге — 59 200 рублей (84% от оставшегося номинала). Купоны за время владения — около 19% годовых на 700 рублей, то есть примерно 133 рубля на бумагу в год, итого 13 300 рублей в год. Если инвестор держал бумагу 2 года, он получил 26 600 рублей купонами. С учётом этого реальный убыток — 32 600 рублей, или 47% от вложенного в оставшийся номинал.
Сценарий второй: инвестор купил 100 облигаций БО-04 по цене 950 рублей (номинал). Вложение — 95 000 рублей. Текущая цена — 159 рублей за бумагу, или 15 900 рублей. Убыток — 79 100 рублей (83%). Купон 29,5% от 950 рублей — 280 рублей на бумагу в год. За год владения — 28 000 рублей купонами. С учётом купонов убыток — 51 100 рублей, или 54%.
Сценарий третий — спекулятивный. Инвестор покупает 100 облигаций БО-03 по текущей цене 108 рублей. Вложение — 10 800 рублей. Годовой купон 19% от номинала 700 рублей — 133 рубля на бумагу, 13 300 рублей в год. Текущая купонная доходность на вложенную сумму — 123% годовых. Но это работает только если ЦР будет платить купоны, а после дефолта выплаты остановлены.
Рейтинг АКРА: путь от B+ до C
История кредитного рейтинга ЦР — отдельный урок для инвесторов. АКРА впервые присвоило рейтинг 15 декабря 2021 года. В июле 2025 года агентство повысило рейтинг до B+(RU) со стабильным прогнозом — поводом стало завершение модернизации перерабатывающего производства. В пресс-релизе АКРА отмечало: «очень высокая рентабельность», «средняя долговая нагрузка», FFO 313 миллионов рублей, рентабельность по FFO 27%.
Но уже 27 февраля 2026 года, через месяц после первого техдефолта, АКРА понизило рейтинг до C(RU) с развивающимся прогнозом. В пресс-релизе указано: «Понижение обусловлено фактом технического дефолта по выплате купонного дохода. Агентство считает часть ранее заложенных в прогнозную модель предпосылок нерелевантными». Также АКРА отметило «очень слабые ликвидность и денежный поток», «отсутствие необходимых внешних источников привлечения ликвидности», «очень низкий уровень корпоративного управления» из-за тесной связи с Интер-импексом.
Лучший вывод, который можно сделать из этой истории: рейтинг B+ со «стабильным» прогнозом за 7 месяцев до дефолта — это не гарантия. Рейтинговые агентства работают с отчётностью, которая может не отражать реального положения дел, особенно когда компания арендует все активы у связанной структуры и заявляет об отсутствии аффилированных лиц.
Что выяснила Ассоциация владельцев облигаций
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) в 2023 году провела выезд на производство ЦР. Во встрече участвовали Лопатин Евгений Васильевич (учредитель), Петриков Игорь Геннадьевич (директор) и Пустотин Павел Сергеевич (начальник отдела инвестиций). В отчёте о визите, опубликованном на bondholders.ru, участники отметили несколько красных флагов:
Почему владельцы облигаций ЦР делятся опытом на форуме
Главная причина, по которой владельцы облигаций ЦР делятся опытом на форуме — это потребность в коллективных действиях. Когда компания допускает дефолт, индивидуальный инвестор с пакетом на 50-100 тысяч рублей практически бесправен. Объединение через форум даёт несколько преимуществ:
Сколько реально можно вернуть
Расчёт потенциального возврата — самый горячий вопрос на форуме. Попробуем посчитать.
Общий объём обязательств ЦР перед держателями облигаций — 567,7 миллиона рублей. Плюс 45 миллионов по дефолтному БО-02. Итого — 612,7 миллиона рублей облигационного долга.
Дополнительно:
При банкротстве держатели облигаций — кредиторы третьей очереди. Перед ними стоят кредиторы по текущим платежам (судебные издержки, арбитражный управляющий), затем зарплаты и налоги. Реалистичный возврат — 10-30% от номинала. При покупке облигаций БО-03 по 108 рублей (15,4% от номинала 700) потенциальный возврат 70-210 рублей означает доходность от минус 35% до плюс 94%.
Лучшие практики: что делать при дефолте
На основе опыта, которым владельцы облигаций ЦР делятся на форуме, можно сформулировать конкретные шаги:
Допустим, инвестор рассматривает покупку 100 облигаций БО-04 по текущей цене 159 рублей. Вложение — 15 900 рублей плюс НКД. Номинал — 950 рублей. Купон — 29,5%, что соответствует 280,25 рубля на бумагу в год. Если somehow ЦР возобновит выплаты, годовой купон на 100 облигаций составит 28 025 рублей. Текущая купонная доходность на вложенную сумму — 176% годовых. При возврате номинала при погашении инвестор получит 95 000 рублей на вложение 15 900 — это 497% прибыли.
Но это сценарий «всё хорошо». В сценарии «банкротство» инвестор теряет 15 900 рублей полностью. В сценарии «частичный возврат» при ликвидации активов — 10-30% от номинала, то есть 95-285 рублей на бумагу, или 9 500-28 500 рублей на 100 облигаций. При вложении 15 900 это означает убыток от 6 400 рублей до прибыль 12 600 рублей.
Лучший подход к дефолтным облигациям — рассматривать их как венчурные инвестиции с высокой вероятностью полной потери. Доля таких бумаг в портфеле не должна превышать 2-3%.
Уроки, которые инвесторы вынесли из истории ЦР
Владельцы облигаций ЦР, делясь опытом на форуме, формулируют несколько ключевых уроков:
Кто такой эмитент ЦР и где он находится
ООО «Центр-резерв» зарегистрировано по адресу 446150, Самарская область, Красноармейский район, территория Кировский Свинокомплекс 1. ИНН компании — 5612069520, ОГРН 1095658006510. Компания основана 12 марта 2009 года. Генеральный директор — Петриков Игорь Геннадьевич. Учредители: Тимофеева Анна Владимировна (30%), Сангулия Галина Ивановна (30%), Лопатин Евгений Васильевич (15%), ООО «Средневолжская логистическая компания» (25%).
ЦР — крупнейший производитель свинины в Самарской области. Компания работает на базе свинокомплекса, который арендует у ООО «Интер-импекс». Проект рассчитан на 2500 свиноматок и 45 тысяч голов единовременного содержания, это порядка 7 тысяч тонн свинины в год. Также компания завершила модернизацию перерабатывающего производства — убойного цеха мощностью 15 голов в час.
Первый выпуск облигаций ЦР разместил в мае 2022 года при посредничестве финансового ателье GrottBjörn. Всего компания провела 6 выпусков, постепенно наращивая долг перед частными инвесторами. На момент дефолта в обращении находилось 5 выпусков облигаций на общую сумму около 567,7 миллиона рублей (с учётом частичного размещения БО-06).
Структура долга и параметры выпусков
Владельцы облигаций ЦР на форуме часто спрашивают друг друга, в каких именно выпусках они сидят и по какой цене покупали. Вот что находится в обращении на момент сентября 2026 года:
- БО-02 (RU000A1056T2) — 100 миллионов рублей, купон 18%, погашение 25 августа 2026 года. 25 августа компания выплатила последний купон — 666 тысяч рублей, но не погасила номинал — 45 миллионов рублей. Это и стало отправной точкой полного дефолта
- БО-03 (RU000A107P47) — 200 миллионов рублей, купон 19%, номинал после амортизации 700 рублей, погашение 5 января 2028 года. Текущая цена — около 108 рублей (15,4% от номинала)
- БО-04 (RU000A10B7D1) — номинал 950 рублей, купон 29,5%, погашение 15 марта 2028 года. Текущая цена — около 159 рублей (16,75% от номинала)
- БО-05 (RU000A10CRJ9) — номинал 1000 рублей, купон 25%, погашение 1 сентября 2028 года. Текущая цена — около 172 рублей (17,2% от номинала)
- БО-06 (RU000A10DQM3) — 87,65 миллиона рублей в обращении (при зарегистрированных 130 миллионах), купон 25%, погашение 17 ноября 2029 года. Текущая цена — около 10,3% от номинала
Хронология дефолта: от техдефолта к полному провалу
Владельцы облигаций ЦР на форуме восстановили подробную хронологию событий. Вот как развивалась ситуация:
- 16 февраля 2026 года — технический дефолт по купонам БО-03 и БО-05. Совокупный объём невыплаченных купонов — около 5,58 миллиона рублей. 18 февраля компания перечислила деньги, техдефолт был закрыт
- 27 февраля 2026 года — АКРА понизило кредитный рейтинг ЦР с B+(RU) до C(RU), прогноз изменён со «стабильного» на «развивающийся», статус «под наблюдением» снят
- 28 июня 2026 года — ФНС заблокировала счета компании на 27,4 миллиона рублей
- 4 сентября 2026 года — технический дефолт по 9-му купону БО-06 на сумму 1,8 миллиона рублей. Причина: «отсутствие оборотных средств в необходимом количестве»
- 25 августа 2026 года — ЦР выплатил последний купон по БО-02 (666 тысяч рублей), но не погасил номинал — 45 миллионов рублей
- 9 сентября 2026 года — просрочка по БО-02 превысила установленный период. Возникли основания для досрочного погашения по выпускам БО-03, БО-04, БО-05 и БО-06. ПВО «Волста» направил эмитенту требования о досрочном погашении
- Через 7 рабочих дней с момента получения требований ПВО «Волста» планирует обратиться в суд с иском о взыскании задолженности
Агаев Мурад, проверенный автор на Smart-Lab, 8 сентября 2026 года опубликовал развёрнутый материал под названием «Самарский мастер-класс ведения самого прибыльного бизнеса: выпуска облигаций». Он сравнил историю ЦР со сказкой про трёх поросят: «Ниф-Ниф построил дом из соломы, Нуф-Нуф из веток, Наф-Наф взял в аренду у банкрота за 25 миллионов в год и разместил облигации на 837 миллионов».
Мурад обратил внимание на ключевую проблему — взаимоотношения между ЦР и ООО «Интер-импекс», владельцем свинокомплекса. В отчётности ЦР заявлено: «У ООО «Центр-резерв» на 31.12.2025 года отсутствуют дочерние общества, прочие аффилированные лица». Однако факты говорят иначе. В пункте 5.7 отчётности указано, что в первом квартале 2026 года ЦР выступил залогодателем по мировому соглашению между налоговой и Интер-импексом — компания заложила недвижимость на 32,25 миллиона рублей за «чужие» налоги. Плюс у обеих компаний общий почтовый домен samferma.ru, общий адрес, общая история владения. Агаев делает вывод: формулировка об «отсутствии аффилированных лиц» — как минимум обман в отчётности.
Этот отзыв инвестора вызвал оживлённое обсуждение. Один из участников форума написал: «Агаев, было бы любопытно ещё узнать, кто и как эти облигации разместил, кто был андеррайтер, кто поставил рейтинг. Ведь люди покупали не просто свинину — они покупали рейтинг АКРА и уверения организаторов». Другой добавил: «Когда я вижу компанию, у которой весь бизнес — это аренда у родственной структуры, я сразу прохожу мимо. Это первый признак того, что активы могут быть выведены в любой момент».
Финансовый анализ: что нашёл инвестор в отчётности
Один из самых подробных анализов отчётности ЦР за первое полугодие 2026 года опубликовал инвестор под ником Marten_Resting в Тинькофф Пульс. Он разложил цифры следующим образом:
- Выручка за полгода — 720,9 миллиона рублей, рост на 18,9% год к году
- EBITDA — 169,5 миллиона рублей
- Чистая прибыль — 48 миллионов рублей, падение в два раза по сравнению с 96 миллионами за аналогичный период прошлого года
- Общий долг — 917 миллионов рублей, снижение на 10%
- Свободный денежный поток — плюс 155 миллионов рублей (положительный, за счёт резкого снижения капитальных затрат с 153 до 7,4 миллиона)
- Отношение чистого долга к EBITDA — 3,24x
- Кэш на счетах — 23,1 миллиона рублей — крайне мало при облигационном долге в 567 миллионов
- Резервы под обесценение займов выросли с 1,3 до 5,8 миллиона — качество портфеля ухудшается
- Арбитражный суд Самарской области взыскал с ЦР 62,2 миллиона рублей в пользу Минсельхоза
- Поставщики подали иски на 46 миллионов рублей
Расчёт убытков держателей облигаций ЦР
Давайте посчитаем, сколько потеряли инвесторы, которые купили облигации ЦР на первичном размещении или на вторичном рынке до дефолта.
Сценарий первый: инвестор купил 100 облигаций БО-03 по номиналу 1000 рублей. Вложение — 100 000 рублей. После двух амортизационных выплат по 150 рублей он получил 30 000 рублей обратно. Номинал оставшейся части — 700 рублей на бумагу, итого 70 000 рублей непогашенного номинала. Текущая цена — 108 рублей за бумагу, или 10 800 рублей за 100 облигаций. Убыток на бумаге — 59 200 рублей (84% от оставшегося номинала). Купоны за время владения — около 19% годовых на 700 рублей, то есть примерно 133 рубля на бумагу в год, итого 13 300 рублей в год. Если инвестор держал бумагу 2 года, он получил 26 600 рублей купонами. С учётом этого реальный убыток — 32 600 рублей, или 47% от вложенного в оставшийся номинал.
Сценарий второй: инвестор купил 100 облигаций БО-04 по цене 950 рублей (номинал). Вложение — 95 000 рублей. Текущая цена — 159 рублей за бумагу, или 15 900 рублей. Убыток — 79 100 рублей (83%). Купон 29,5% от 950 рублей — 280 рублей на бумагу в год. За год владения — 28 000 рублей купонами. С учётом купонов убыток — 51 100 рублей, или 54%.
Сценарий третий — спекулятивный. Инвестор покупает 100 облигаций БО-03 по текущей цене 108 рублей. Вложение — 10 800 рублей. Годовой купон 19% от номинала 700 рублей — 133 рубля на бумагу, 13 300 рублей в год. Текущая купонная доходность на вложенную сумму — 123% годовых. Но это работает только если ЦР будет платить купоны, а после дефолта выплаты остановлены.
Рейтинг АКРА: путь от B+ до C
История кредитного рейтинга ЦР — отдельный урок для инвесторов. АКРА впервые присвоило рейтинг 15 декабря 2021 года. В июле 2025 года агентство повысило рейтинг до B+(RU) со стабильным прогнозом — поводом стало завершение модернизации перерабатывающего производства. В пресс-релизе АКРА отмечало: «очень высокая рентабельность», «средняя долговая нагрузка», FFO 313 миллионов рублей, рентабельность по FFO 27%.
Но уже 27 февраля 2026 года, через месяц после первого техдефолта, АКРА понизило рейтинг до C(RU) с развивающимся прогнозом. В пресс-релизе указано: «Понижение обусловлено фактом технического дефолта по выплате купонного дохода. Агентство считает часть ранее заложенных в прогнозную модель предпосылок нерелевантными». Также АКРА отметило «очень слабые ликвидность и денежный поток», «отсутствие необходимых внешних источников привлечения ликвидности», «очень низкий уровень корпоративного управления» из-за тесной связи с Интер-импексом.
Лучший вывод, который можно сделать из этой истории: рейтинг B+ со «стабильным» прогнозом за 7 месяцев до дефолта — это не гарантия. Рейтинговые агентства работают с отчётностью, которая может не отражать реального положения дел, особенно когда компания арендует все активы у связанной структуры и заявляет об отсутствии аффилированных лиц.
Что выяснила Ассоциация владельцев облигаций
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) в 2023 году провела выезд на производство ЦР. Во встрече участвовали Лопатин Евгений Васильевич (учредитель), Петриков Игорь Геннадьевич (директор) и Пустотин Павел Сергеевич (начальник отдела инвестиций). В отчёте о визите, опубликованном на bondholders.ru, участники отметили несколько красных флагов:
- Производственные мощности находятся в аренде у ООО «Интер-импекс», причём Интер-импекс сам находится под обременением у Самарской логистической компании (СЛК)
- Самарский комбикормовый завод, поставляющий корма для свиней, также находится под обременением у СЛК, а его бывший учредитель ранее был в учредителях ЦР
- Убойный цех был приобретён Интер-импексом у банкрота за 25 миллионов рублей, а затем передан в пользование ЦР
- У компании нет собственных земель под расширение — вся недвижимость арендована
- Арбитражный суд Самарской области взыскал с ЦР 62,2 миллиона рублей в пользу Минсельхоза
Почему владельцы облигаций ЦР делятся опытом на форуме
Главная причина, по которой владельцы облигаций ЦР делятся опытом на форуме — это потребность в коллективных действиях. Когда компания допускает дефолт, индивидуальный инвестор с пакетом на 50-100 тысяч рублей практически бесправен. Объединение через форум даёт несколько преимуществ:
- обмен информацией о юридических шагах — кто подал иск, кто нет, какие документы нужны
- координация действий через ПВО «Волста» — представители владельцев обязаны учитывать мнение облигационеров
- обсуждение стратегии — договариваться с эмитентом о реструктуризации или сразу идти в суд
- анализ активов эмитента — инвесторы ищут имущество, которое можно взыскать
- обмен контактами юристов, специализирующихся на облигационных дефолтах
Сколько реально можно вернуть
Расчёт потенциального возврата — самый горячий вопрос на форуме. Попробуем посчитать.
Общий объём обязательств ЦР перед держателями облигаций — 567,7 миллиона рублей. Плюс 45 миллионов по дефолтному БО-02. Итого — 612,7 миллиона рублей облигационного долга.
Дополнительно:
- банковские кредиты — около 350 миллионов рублей (Совкомбанк)
- задолженность перед Минсельхозом — 62,2 миллиона рублей
- иски поставщиков — 46 миллионов рублей
- налоговая задолженность — 24 миллиона рублей
При банкротстве держатели облигаций — кредиторы третьей очереди. Перед ними стоят кредиторы по текущим платежам (судебные издержки, арбитражный управляющий), затем зарплаты и налоги. Реалистичный возврат — 10-30% от номинала. При покупке облигаций БО-03 по 108 рублей (15,4% от номинала 700) потенциальный возврат 70-210 рублей означает доходность от минус 35% до плюс 94%.
Лучшие практики: что делать при дефолте
На основе опыта, которым владельцы облигаций ЦР делятся на форуме, можно сформулировать конкретные шаги:
- подать требование о досрочном погашении через депозитарий. ПВО «Волста» уже направил такие требования 9 сентября 2026 года
- не продавать облигации по бросовым ценам сразу после дефолта. Котировки 10-17% от номинала могут оказаться слишком низкой оценкой, если компания продолжит работать
- следить за деятельностью ПВО. Если ПВО не обращается в суд вовремя, право на иск переходит к держателям облигаций
- отслеживать судебные дела в картотеке арбитражных дел по Самарской области
- проверять операции между ЦР и Интер-импексом на предмет вывода активов
- собирать документы, подтверждающие владение облигациями, на случай включения в реестр требований кредиторов
- учитывать налоговые последствия: при списании облигаций в убыток можно заявить вычет, но нужны документы, подтверждающие дефолт
Допустим, инвестор рассматривает покупку 100 облигаций БО-04 по текущей цене 159 рублей. Вложение — 15 900 рублей плюс НКД. Номинал — 950 рублей. Купон — 29,5%, что соответствует 280,25 рубля на бумагу в год. Если somehow ЦР возобновит выплаты, годовой купон на 100 облигаций составит 28 025 рублей. Текущая купонная доходность на вложенную сумму — 176% годовых. При возврате номинала при погашении инвестор получит 95 000 рублей на вложение 15 900 — это 497% прибыли.
Но это сценарий «всё хорошо». В сценарии «банкротство» инвестор теряет 15 900 рублей полностью. В сценарии «частичный возврат» при ликвидации активов — 10-30% от номинала, то есть 95-285 рублей на бумагу, или 9 500-28 500 рублей на 100 облигаций. При вложении 15 900 это означает убыток от 6 400 рублей до прибыль 12 600 рублей.
Лучший подход к дефолтным облигациям — рассматривать их как венчурные инвестиции с высокой вероятностью полной потери. Доля таких бумаг в портфеле не должна превышать 2-3%.
Уроки, которые инвесторы вынесли из истории ЦР
Владельцы облигаций ЦР, делясь опытом на форуме, формулируют несколько ключевых уроков:
- компания, арендующая все производственные активы у связанной структуры, — это красный флаг. Если собственник помещений обанкротится, эмитент останется без бизнеса
- заявление об «отсутствии аффилированных лиц» при общем адресе, общем почтовом домене и залоге имущества за контрагента — это обман отчётности
- техдефолт по купону — не «техническая заминка», а первый симптом. У ЦР первый техдефолт случился в феврале, полный — в сентябре. За 7 месяцев можно было выйти
- кэш на счетах 23 миллиона при облигационном долге 567 миллионов — это 4% покрытия. Достаточно одного кассового разрыва
- рейтинг B+ со «стабильным» прогнозом за 7 месяцев до дефолта показывает, что рейтинговые агентства не всегда успевают за реальным положением дел
- успешное погашение первых выпусков не гарантирует погашение последующих. ЦР погасил БО-01, выплатил все купоны по БО-02, но не нашёл 45 миллионов на финальное погашение
- купон 25-29,5% годовых — это не удача, а рыночная оценка риска. Когда доходность облигаций значительно превышает безрисковую ставку, рынок сигналит о проблемах