Yesterday, 10:00 AM
ПАО «Группа компаний «Самолет» — крупнейший российский девелопер, зарегистрированный по адресу 143401, Московская область, город Красногорск, улица Липовой Рощи, дом 1, корпус 3, помещение 18, комната 3 (ИНН 9731004688). Компания основана в 2012 году, генеральный директор — Акиньшина Анна Николаевна. На момент сентября 2026 года в обращении находится 14 выпусков биржевых и один выпуск корпоративных облигаций общим объёмом около 99,8 миллиарда рублей. Вопрос досрочного погашения облигаций Самолет — один из самых горячих тем на инвестиционных форумах. Инвесторы обсуждают каждую оферту, каждое погашение и каждый купон, пытаясь понять, сможет ли крупнейший застройщик страны пережить кризис ликвидности.
Финансовая ситуация: почему досрочное погашение стало проблемой
По отчётности МСФО за первое полугодие 2026 года выручка Самолета составила 117,5 миллиарда рублей — это падение на 31,3% год к году. EBITDA упала до 31,3 миллиарда (минус 39,9%), а чистый убыток составил 22,3 миллиарда рублей против прибыли 1,8 миллиарда годом ранее. Финансовый долг вырос до 773,3 миллиарда рублей. Показатель чистый долг/EBITDA достиг 3,88x против 1,9x годом ранее. Собственный капитал сократился на 59,1% — до 23 миллиардов рублей.
Операционный денежный поток за полугодие — минус 51 миллиард рублей. Покрытие процентных платежей (ICR) составило 0,53x. Это значит, что операционной прибыли не хватает даже на выплату процентов по долгам, не говоря уже о погашении тела. Именно поэтому каждый разговор о досрочном погашении облигаций Самолет на форуме превращается в дискуссию о выживании компании.
Корпорация нарушила ковенанту по одному из кредитных соглашений, что дало банку-кредитору право требовать досрочного погашения кредита на 3 033 миллиона рублей. В отчётности эта сумма была переклассифицирована из долгосрочного долга в краткосрочный. Компания официально признала, что ведёт переговоры с ключевыми банками-кредиторами о реструктуризации кредитного портфеля. На встрече с аналитиками финансовый директор Самолета Нина Голубничая прямо заявила, что банкам будет невыгодно не договариваться, поскольку общий долг превышает 700 миллиардов рублей. На форуме эту ситуацию прокомментировали метко: «Если ты должен банку 7 миллионов — это твоя проблема. Если 700 миллиардов — это проблема банка».
Оферта по БО-П15: успешное досрочное погашение в августе 2026
7 августа 2026 года Самолет провёл put-оферту по облигациям серии БО-П15. Объём выпуска — 5 миллиардов рублей, номинал 1000 рублей, дата погашения — 30 июля 2027 года. По итогам оферты компания погасила облигации на сумму 3,1 миллиарда рублей, то есть 63% выпуска. Оставшиеся 1,9 миллиарда инвесторы решили не предъявлять — их устроила новая купонная ставка 17% годовых, которую компания предложила взамен прежних 19,5%.
На форуме Smart-Lab один из инвесторов написал, что погашение 100% от номинала по put-оферте БО-П15 прошло успешно — деньги зачислили быстро, в тот же день. Он отметил, что тут же перевложил полученные средства в другие выпуски Самолета, посчитав, что если компания смогла заплатить 3,1 миллиарда, то и дальше справится. Другой инвестор в Тинькофф Пульс поделился, что у него было всего 6 облигаций этого выпуска, и после получения выплат он решил перекатить деньги в БО-П13 — выпуск с погашением в январе 2027 года и купоном 21%, который торговался по цене 93-95% от номинала.
Константин Двинский, автор блога на Smart-Lab с премиум-статусом, 31 августа 2026 года опубликовал развёрнутый разбор отчётности Самолета. Он отметил, что для держателей облигаций важна не чистая прибыль, а динамика корпоративного долга и денежный поток. По его оценке, ситуация выглядит лучше, чем можно было бы ожидать по нижней строке отчёта, но осенние погашения Самолет должен пройти, и это может стать хорошей точкой для выхода из бумаг.
Расчёт доходности по БО-П15 после оферты: при покупке 100 облигаций по цене 931 рубль (93,1% от номинала) с купоном 17% годовых, выплачиваемым 12 раз в год, ежемесячный купон составит около 14,16 рубля на бумагу. Годовой доход — 1699 рублей на 100 облигаций, или 18,2% на вложенный капитал. Доходность к погашению — около 27,88% годовых. НДФЛ 13% снизит чистый доход до 1478 рублей, или 15,9% годовых.
Оферта по БО-П11: крупнейшее досрочное погашение в истории эмитента
В феврале 2025 года Самолет провёл оферту по облигациям серии БО-П11 — крупнейшему выпуску в обращении. Объём выпуска составлял 20 миллиардов рублей, купон — 26% годовых, дата погашения — 8 февраля 2028 года, put-оферта — 9 февраля 2027 года. По итогам оферты компания погасила облигации на 13,6 миллиарда рублей и дополнительно выкупила 3,9 миллиарда через дочерние структуры. Итого публичный долг сократился на 17,5 миллиарда рублей — более 20% от всего облигационного долга корпорации.
Нина Голубничая, финансовый директор группы, прокомментировала это так: «Мы предложили инвесторам возможность остаться в бумаге с увеличенным купоном. С учётом волатильной рыночной конъюнктуры были готовы погасить весь объём. В результате погасили 13,6 миллиарда и выкупили 3,9 миллиарда, снизив долг на существенную величину».
После этой оферты в обращении осталось около 2,5 миллиарда рублей номинала БО-П11. На форуме Тинькофф Пульс инвесторы обсуждали, что Самолет в состоянии платить по обязательствам, и что после успешной оферты доходность БО-П11 в моменте превышала 60% годовых — рынок не верил, что оставшиеся бумаг доживут до погашения. Один из инвесторов написал, что переоценка произойдёт, когда держатели увидят, что Самолет платит. Так и произошло — цена БО-П11 постепенно выросла с 50-60% до 95-96% от номинала.
Следующая put-оферта по БО-П11 назначена на 9 февраля 2027 года. Это ключевой момент для оставшихся держателей. Если Самолет сможет исполнить оферту, котировки оставшихся бумаг могут приблизиться к номиналу. Если нет — вернутся к уровню 50-60%.
Расчёт: при покупке 100 облигаций БО-П11 по текущей цене около 959 рублей (95,9% от номинала) с купоном 26% годовых, выплачиваемым 2 раза в год, полугодовой купон составит 129,64 рубля на бумагу. До put-оферты в феврале 2027 года остаётся около 5 месяцев. Если компания исполнит оферту по 100% номинала, инвестор получит 1000 рублей за бумагу, купленную за 959. Доход за 5 месяцев: 41 рубль на тело плюс один купон 129,64 рубля — итого 170,64 рубля на 959 рублей вложений. Годовая доходность — около 42,7%. За вычетом НДФЛ — около 37,2%.
БО-П13: погашение в январе 2027 — главный стресс-тест
Выпуск БО-П13 — самый большой из тех, что приближаются к погашению. Объём — 24,5 миллиарда рублей, купон 21% годовых, выплата ежемесячно, дата погашения — 24 января 2027 года. Это не оферта, а полное погашение номинала. Компании нужно найти 24,5 миллиарда рублей за один раз.
На момент сентября 2026 года БО-П13 торгуется по цене около 95,9% от номинала, доходность к погашению — 38,06% годовых. Дюрация — 133 дня. Такая доходность к погашению на горизонте четырёх с половиной месяцев означает, что рынок оценивает риск дефолта как значительный.
На форуме Smart-Lab инвесторы обсуждают, хватит ли Самолету денег на погашение. По данным отчётности, на счетах компании было около 10 миллиардов рублей свободных средств. До конца января 2027 года нужно погасить около 28,5 миллиардов с учётом всех оферт и купонов. За ближайший год суммарно нужно погасить около 84 миллиардов. Пик погашений приходится на январь-февраль 2027 года: 35-45 миллиардов в зависимости от того, сколько инвесторов предъявят бумаги по put-офертам.
Один из инвесторов на форуме написал, что купил БО-П13 после получения выплат по оферте БО-П15. Его логика: погашение через полгода, хороший купон 21%, цена приятная — около 93-95% от номинала. Он признаёт, что это рисковая сделка, но считает, что Самолет не обанкротится до января 2027 года, потому что банкротство крупнейшего застройщика невыгодно ни банкам, ни государству.
CorpBonds в анализе от 1 сентября 2026 года отметил, что у Самолета есть невыбранные лимиты кредитных линий на 519 миллиардов рублей. Это источник поддержки ликвидности на ближайший период. Но при новых нарушениях ковенант эти лимиты могут начать сокращаться.
Расчёт по БО-П13: при покупке 100 облигаций по 959 рублей (95,9% от номинала) с ежемесячным купоном 17,26 рубля на бумагу. За 4 месяца до погашения инвестор получит 4 купона по 1726 рублей = 6904 рубля. При погашении — 100 000 рублей номинала. Итого возврат: 106 904 рубля при вложении 95 900 рублей. Доходность за 4 месяца — 11,2%, в годовом выражении — около 33,6%. За вычетом НДФЛ — 29,2% годовых. Но только если Самолет не допустит дефолт.
Техдефолт мая 2026 года и его влияние на досрочное погашение
4 мая 2026 года Самолет допустил технический дефолт по трём выпускам облигаций — Самолет 01, Самолет P20 и Самолет P19. Купоны в размере 17,47, 17,26 и 64,82 рубля на бумагу соответственно должны были поступить 4 мая, но деньги зачислились на счёт НРД только 5 мая — в 1:05 и 1:34 ночи. НРД зафиксировал получение купонов с пометкой «не исполнена эмитентом в срок». Компания объяснила задержку техническими причинами. Купоны были выплачены 7 мая.
Этот отзыв рынка был мгновенным: облигации Самолета рухнули на 3-7% в зависимости от выпуска, акции упали на 8,5%. На форуме инвесторы разделились на два лагеря. Одни сочли это технической заминкой — деньги пришли, просто чуть позже. Другие увидели в этом сигнал о проблемах с ликвидностью. Аналитики Вектор Капитал отметили, что ситуация выглядит технической и не ожидают реакции со стороны АКРА. Рейтинг действительно сохранился на уровне A-(RU), но был помещён под наблюдение.
Для обсуждения досрочного погашения этот эпизод важен, потому что он показал: даже техническая задержка в несколько часов вызывает панику. Если бы Самолет не выплатил купоны в течение 10 рабочих дней, это автоматически привело бы к кросс-дефолту по всем выпускам.
Конвертируемые облигации БО-П21: альтернатива досрочному погашению
В октябре 2025 года Самолет разместил конвертируемые облигации серии БО-П21 — редкий инструмент на российском рынке. Объём выпуска — 1 миллиард рублей, номинал 50 000 рублей, купон 13% годовых с ежемесячной выплатой, срок обращения 3 года, погашение 15 декабря 2028 года. Выпуск не имеет оферты. Опцион на конвертацию доступен с 7-го купонного периода — через полгода после размещения. Для конвертации цена акций Самолета должна превышать расчётную (около 1145 рублей за акцию) хотя бы 20 из 30 торговых сессий подряд. При текущей цене акций около 269 рублей это условие кажется нереалистичным.
На форуме Тинькофф Пульс инвесторы обсуждают, зачем Самолет выпустил конвертируемые облигации. Главный вывод — это способ рефинансировать долг под процент ниже рыночного. При доходности обычных облигаций Самолета на уровне 25-40% годовых, конвертируемый выпуск с купоном 13% — это существенная экономия на процентных платежах. Финам в обзоре от 30 октября 2025 года отметил, что выпуск в первую очередь выгоден эмитенту, позволяя рефинансировать существующие долговые обязательства под процент ниже рыночного.
Текущая цена БО-П21 — около 75% от номинала (37 515 рублей за бумагу номиналом 50 000 рублей). Доходность к погашению — 31,88% годовых. Один из инвесторов на форуме отметил, что это самый длинный выпуск в его подборке с погашением в декабре 2028 года, и отсутствие оферты означает, что досрочно продать бумагу эмитенту по номиналу нельзя — только на вторичном рынке по рыночной цене.
Расчёт по БО-П21: при покупке 1 облигации за 37 515 рублей с ежемесячным купоном 534,25 рубля. Годовой купонный доход — 6411 рублей, или 17,1% на вложенную сумму. Доходность к погашению с учётом возврата номинала 50 000 рублей — 31,88% годовых. Но горизонт — больше двух лет, и за это время финансовая ситуация Самолета может измениться в любую сторону.
Обращение за господдержкой и его влияние на досрочное погашение
В феврале 2026 года Самолет обратился к правительству с просьбой о льготном кредите на 50 миллиардов рублей сроком на 3 года. Акционеры компании (семья основателя Михаила Кенина, ушедшего из жизни в 2024 году) были готовы предоставить государству блокирующий пакет акций с правом обратного выкупа. Фонд «Горизонт», управляющий наследством Кенина, с конца февраля по май 2026 года снизил долю с 29,12% до 24,61%, распродав акции на фоне падения котировок более чем на 70% с начала года.
На форуме Smart-Lab инвестор под именем Владимир Иванов написал, что банкротство Самолета вряд ли произойдёт в обозримом будущем. Его аргумент: долг по облигациям — 70 миллиардов, прочий долг — 30 миллиардов, проектный долг — 700 миллиардов. Банкам совершенно невыгодно банкротить застройщика, потому что потом придётся реализовывать недостроенные квартиры, и банк вряд ли сможет сделать это лучше самого Самолета. Он также отметил, что по активам у Самолета на 500 миллиардов рублей нераспроданных квартир.
Финам в публикации от 4 февраля 2026 года предложил три варианта действий для держателей облигаций:
Исходя из данных форумов и отчётности, вот ключевые даты и суммы:
CorpBonds в своём обзоре написал, что при текущем денежном потоке, без реструктуризации, 2027 год для Самолета — непроходимый. Но компания уже продала пять земельных участков общей площадью более 1 миллиона квадратных метров, и коммерческие расходы снизились на 31-32%. Это реальные шаги по генерации ликвидности.
Что инвесторы рекомендуют на форуме
Лучший подход, который вырисовывается из обсуждений на Smart-Lab и в Тинькофф Пульс, включает несколько ключевых принципов:
Конкретный расчёт портфеля с облигациями Самолета
Допустим, у инвестора портфель 500 000 рублей, и он готов выделить 5% на Самолет — это 25 000 рублей. При покупке 26 облигаций БО-П13 по 959 рублей (24 934 рубля) ежемесячный купон составит 26 × 17,26 = 448,76 рубля. До погашения 24 января 2027 года остаётся 4 месяца — за это время инвестор получит 4 купона на 1795 рублей плюс возврат номинала 26 000 рублей. Итого 27 795 рублей при вложении 24 934 рублей. Чистая прибыль до налога — 2861 рубля, или 11,5% за 4 месяца. В годовом выражении — 34,4%. После НДФЛ 13% — 2491 рубль прибыли, 30% годовых.
Для сравнения: ОФЗ с сопоставимым сроком дают 15-16% годовых, вклады — 13-15,5%. Премия за риск — 14-19 процентных пунктов. Вопрос в том, оправдана ли эта премия вероятностью дефолта. Если Самолет не погасит БО-П13 в январе, инвестор потеряет 24 934 рубля — весь вложенный капитал.
Сценарии: что будет с досрочным погашением дальше
На форуме обсуждают три основных сценария развития событий.
Первый — позитивный. Самолет получает льготный кредит от государства на 50 миллиардов рублей, банки соглашаются на реструктуризацию проектного долга, компания успешно проходит погашение БО-П13 в январе 2027 года и оферту БО-П11 в феврале. В этом сценарии котировки всех выпусков растут к номиналу, инвесторы зарабатывают 30-40% годовых. Вероятность этого сценария инвесторы на форуме оценивают как умеренную — слишком велика задолженность и слишком слаб операционный денежный поток.
Второй — реструктуризация облигационного долга. Самолет не находит денег на погашение БО-П13 и предлагает инвесторам новый график платежей — например, отсрочка погашения номинала на 2-3 года с сохранением или снижением купонной ставки. В этом сценарии инвесторы оказываются заперты в бумагах на неопределённый срок, котировки падают до 40-50% от номинала. Этот отзыв от рынка — аналог ситуации с Сегежей, на которую ссылается CorpBonds в своём анализе.
Третий — дефолт и банкротство. На форуме большинство инвесторов считают этот сценарий наименее вероятным в краткосрочной перспективе. Банкам невыгодно банкротить крупнейшего застройщика — на балансе окажутся тысячи недостроенных квартир, которые невозможно реализовать без девелопера. Кроме того, системообразующий статус Самолета и его значение для строительной отрасли делают господдержку вероятной.
Лучший ориентир для тех, кто держит облигации Самолета или планирует их купить — ближайшие крупные даты: 24 января 2027 года (погашение БО-П13) и 9 февраля 2027 года (оферта БО-П11). Если эти события пройдут без дефолта, это будет сильным позитивным сигналом. Если нет — держатели длинных выпусков окажутся в сложной ситуации.
Любые инвестиционные решения по облигациям Самолета стоит принимать с учётом вашего риск-профиля и финансовой ситуации, при необходимости проконсультировавшись с финансовым советником. Рекомендации по составу портфеля следует согласовывать с вашим инвестиционным профилем, а при наличии сомнений — с профессиональным консультантом. Информация в данной статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Финансовая ситуация: почему досрочное погашение стало проблемой
По отчётности МСФО за первое полугодие 2026 года выручка Самолета составила 117,5 миллиарда рублей — это падение на 31,3% год к году. EBITDA упала до 31,3 миллиарда (минус 39,9%), а чистый убыток составил 22,3 миллиарда рублей против прибыли 1,8 миллиарда годом ранее. Финансовый долг вырос до 773,3 миллиарда рублей. Показатель чистый долг/EBITDA достиг 3,88x против 1,9x годом ранее. Собственный капитал сократился на 59,1% — до 23 миллиардов рублей.
Операционный денежный поток за полугодие — минус 51 миллиард рублей. Покрытие процентных платежей (ICR) составило 0,53x. Это значит, что операционной прибыли не хватает даже на выплату процентов по долгам, не говоря уже о погашении тела. Именно поэтому каждый разговор о досрочном погашении облигаций Самолет на форуме превращается в дискуссию о выживании компании.
Корпорация нарушила ковенанту по одному из кредитных соглашений, что дало банку-кредитору право требовать досрочного погашения кредита на 3 033 миллиона рублей. В отчётности эта сумма была переклассифицирована из долгосрочного долга в краткосрочный. Компания официально признала, что ведёт переговоры с ключевыми банками-кредиторами о реструктуризации кредитного портфеля. На встрече с аналитиками финансовый директор Самолета Нина Голубничая прямо заявила, что банкам будет невыгодно не договариваться, поскольку общий долг превышает 700 миллиардов рублей. На форуме эту ситуацию прокомментировали метко: «Если ты должен банку 7 миллионов — это твоя проблема. Если 700 миллиардов — это проблема банка».
Оферта по БО-П15: успешное досрочное погашение в августе 2026
7 августа 2026 года Самолет провёл put-оферту по облигациям серии БО-П15. Объём выпуска — 5 миллиардов рублей, номинал 1000 рублей, дата погашения — 30 июля 2027 года. По итогам оферты компания погасила облигации на сумму 3,1 миллиарда рублей, то есть 63% выпуска. Оставшиеся 1,9 миллиарда инвесторы решили не предъявлять — их устроила новая купонная ставка 17% годовых, которую компания предложила взамен прежних 19,5%.
На форуме Smart-Lab один из инвесторов написал, что погашение 100% от номинала по put-оферте БО-П15 прошло успешно — деньги зачислили быстро, в тот же день. Он отметил, что тут же перевложил полученные средства в другие выпуски Самолета, посчитав, что если компания смогла заплатить 3,1 миллиарда, то и дальше справится. Другой инвестор в Тинькофф Пульс поделился, что у него было всего 6 облигаций этого выпуска, и после получения выплат он решил перекатить деньги в БО-П13 — выпуск с погашением в январе 2027 года и купоном 21%, который торговался по цене 93-95% от номинала.
Константин Двинский, автор блога на Smart-Lab с премиум-статусом, 31 августа 2026 года опубликовал развёрнутый разбор отчётности Самолета. Он отметил, что для держателей облигаций важна не чистая прибыль, а динамика корпоративного долга и денежный поток. По его оценке, ситуация выглядит лучше, чем можно было бы ожидать по нижней строке отчёта, но осенние погашения Самолет должен пройти, и это может стать хорошей точкой для выхода из бумаг.
Расчёт доходности по БО-П15 после оферты: при покупке 100 облигаций по цене 931 рубль (93,1% от номинала) с купоном 17% годовых, выплачиваемым 12 раз в год, ежемесячный купон составит около 14,16 рубля на бумагу. Годовой доход — 1699 рублей на 100 облигаций, или 18,2% на вложенный капитал. Доходность к погашению — около 27,88% годовых. НДФЛ 13% снизит чистый доход до 1478 рублей, или 15,9% годовых.
Оферта по БО-П11: крупнейшее досрочное погашение в истории эмитента
В феврале 2025 года Самолет провёл оферту по облигациям серии БО-П11 — крупнейшему выпуску в обращении. Объём выпуска составлял 20 миллиардов рублей, купон — 26% годовых, дата погашения — 8 февраля 2028 года, put-оферта — 9 февраля 2027 года. По итогам оферты компания погасила облигации на 13,6 миллиарда рублей и дополнительно выкупила 3,9 миллиарда через дочерние структуры. Итого публичный долг сократился на 17,5 миллиарда рублей — более 20% от всего облигационного долга корпорации.
Нина Голубничая, финансовый директор группы, прокомментировала это так: «Мы предложили инвесторам возможность остаться в бумаге с увеличенным купоном. С учётом волатильной рыночной конъюнктуры были готовы погасить весь объём. В результате погасили 13,6 миллиарда и выкупили 3,9 миллиарда, снизив долг на существенную величину».
После этой оферты в обращении осталось около 2,5 миллиарда рублей номинала БО-П11. На форуме Тинькофф Пульс инвесторы обсуждали, что Самолет в состоянии платить по обязательствам, и что после успешной оферты доходность БО-П11 в моменте превышала 60% годовых — рынок не верил, что оставшиеся бумаг доживут до погашения. Один из инвесторов написал, что переоценка произойдёт, когда держатели увидят, что Самолет платит. Так и произошло — цена БО-П11 постепенно выросла с 50-60% до 95-96% от номинала.
Следующая put-оферта по БО-П11 назначена на 9 февраля 2027 года. Это ключевой момент для оставшихся держателей. Если Самолет сможет исполнить оферту, котировки оставшихся бумаг могут приблизиться к номиналу. Если нет — вернутся к уровню 50-60%.
Расчёт: при покупке 100 облигаций БО-П11 по текущей цене около 959 рублей (95,9% от номинала) с купоном 26% годовых, выплачиваемым 2 раза в год, полугодовой купон составит 129,64 рубля на бумагу. До put-оферты в феврале 2027 года остаётся около 5 месяцев. Если компания исполнит оферту по 100% номинала, инвестор получит 1000 рублей за бумагу, купленную за 959. Доход за 5 месяцев: 41 рубль на тело плюс один купон 129,64 рубля — итого 170,64 рубля на 959 рублей вложений. Годовая доходность — около 42,7%. За вычетом НДФЛ — около 37,2%.
БО-П13: погашение в январе 2027 — главный стресс-тест
Выпуск БО-П13 — самый большой из тех, что приближаются к погашению. Объём — 24,5 миллиарда рублей, купон 21% годовых, выплата ежемесячно, дата погашения — 24 января 2027 года. Это не оферта, а полное погашение номинала. Компании нужно найти 24,5 миллиарда рублей за один раз.
На момент сентября 2026 года БО-П13 торгуется по цене около 95,9% от номинала, доходность к погашению — 38,06% годовых. Дюрация — 133 дня. Такая доходность к погашению на горизонте четырёх с половиной месяцев означает, что рынок оценивает риск дефолта как значительный.
На форуме Smart-Lab инвесторы обсуждают, хватит ли Самолету денег на погашение. По данным отчётности, на счетах компании было около 10 миллиардов рублей свободных средств. До конца января 2027 года нужно погасить около 28,5 миллиардов с учётом всех оферт и купонов. За ближайший год суммарно нужно погасить около 84 миллиардов. Пик погашений приходится на январь-февраль 2027 года: 35-45 миллиардов в зависимости от того, сколько инвесторов предъявят бумаги по put-офертам.
Один из инвесторов на форуме написал, что купил БО-П13 после получения выплат по оферте БО-П15. Его логика: погашение через полгода, хороший купон 21%, цена приятная — около 93-95% от номинала. Он признаёт, что это рисковая сделка, но считает, что Самолет не обанкротится до января 2027 года, потому что банкротство крупнейшего застройщика невыгодно ни банкам, ни государству.
CorpBonds в анализе от 1 сентября 2026 года отметил, что у Самолета есть невыбранные лимиты кредитных линий на 519 миллиардов рублей. Это источник поддержки ликвидности на ближайший период. Но при новых нарушениях ковенант эти лимиты могут начать сокращаться.
Расчёт по БО-П13: при покупке 100 облигаций по 959 рублей (95,9% от номинала) с ежемесячным купоном 17,26 рубля на бумагу. За 4 месяца до погашения инвестор получит 4 купона по 1726 рублей = 6904 рубля. При погашении — 100 000 рублей номинала. Итого возврат: 106 904 рубля при вложении 95 900 рублей. Доходность за 4 месяца — 11,2%, в годовом выражении — около 33,6%. За вычетом НДФЛ — 29,2% годовых. Но только если Самолет не допустит дефолт.
Техдефолт мая 2026 года и его влияние на досрочное погашение
4 мая 2026 года Самолет допустил технический дефолт по трём выпускам облигаций — Самолет 01, Самолет P20 и Самолет P19. Купоны в размере 17,47, 17,26 и 64,82 рубля на бумагу соответственно должны были поступить 4 мая, но деньги зачислились на счёт НРД только 5 мая — в 1:05 и 1:34 ночи. НРД зафиксировал получение купонов с пометкой «не исполнена эмитентом в срок». Компания объяснила задержку техническими причинами. Купоны были выплачены 7 мая.
Этот отзыв рынка был мгновенным: облигации Самолета рухнули на 3-7% в зависимости от выпуска, акции упали на 8,5%. На форуме инвесторы разделились на два лагеря. Одни сочли это технической заминкой — деньги пришли, просто чуть позже. Другие увидели в этом сигнал о проблемах с ликвидностью. Аналитики Вектор Капитал отметили, что ситуация выглядит технической и не ожидают реакции со стороны АКРА. Рейтинг действительно сохранился на уровне A-(RU), но был помещён под наблюдение.
Для обсуждения досрочного погашения этот эпизод важен, потому что он показал: даже техническая задержка в несколько часов вызывает панику. Если бы Самолет не выплатил купоны в течение 10 рабочих дней, это автоматически привело бы к кросс-дефолту по всем выпускам.
Конвертируемые облигации БО-П21: альтернатива досрочному погашению
В октябре 2025 года Самолет разместил конвертируемые облигации серии БО-П21 — редкий инструмент на российском рынке. Объём выпуска — 1 миллиард рублей, номинал 50 000 рублей, купон 13% годовых с ежемесячной выплатой, срок обращения 3 года, погашение 15 декабря 2028 года. Выпуск не имеет оферты. Опцион на конвертацию доступен с 7-го купонного периода — через полгода после размещения. Для конвертации цена акций Самолета должна превышать расчётную (около 1145 рублей за акцию) хотя бы 20 из 30 торговых сессий подряд. При текущей цене акций около 269 рублей это условие кажется нереалистичным.
На форуме Тинькофф Пульс инвесторы обсуждают, зачем Самолет выпустил конвертируемые облигации. Главный вывод — это способ рефинансировать долг под процент ниже рыночного. При доходности обычных облигаций Самолета на уровне 25-40% годовых, конвертируемый выпуск с купоном 13% — это существенная экономия на процентных платежах. Финам в обзоре от 30 октября 2025 года отметил, что выпуск в первую очередь выгоден эмитенту, позволяя рефинансировать существующие долговые обязательства под процент ниже рыночного.
Текущая цена БО-П21 — около 75% от номинала (37 515 рублей за бумагу номиналом 50 000 рублей). Доходность к погашению — 31,88% годовых. Один из инвесторов на форуме отметил, что это самый длинный выпуск в его подборке с погашением в декабре 2028 года, и отсутствие оферты означает, что досрочно продать бумагу эмитенту по номиналу нельзя — только на вторичном рынке по рыночной цене.
Расчёт по БО-П21: при покупке 1 облигации за 37 515 рублей с ежемесячным купоном 534,25 рубля. Годовой купонный доход — 6411 рублей, или 17,1% на вложенную сумму. Доходность к погашению с учётом возврата номинала 50 000 рублей — 31,88% годовых. Но горизонт — больше двух лет, и за это время финансовая ситуация Самолета может измениться в любую сторону.
Обращение за господдержкой и его влияние на досрочное погашение
В феврале 2026 года Самолет обратился к правительству с просьбой о льготном кредите на 50 миллиардов рублей сроком на 3 года. Акционеры компании (семья основателя Михаила Кенина, ушедшего из жизни в 2024 году) были готовы предоставить государству блокирующий пакет акций с правом обратного выкупа. Фонд «Горизонт», управляющий наследством Кенина, с конца февраля по май 2026 года снизил долю с 29,12% до 24,61%, распродав акции на фоне падения котировок более чем на 70% с начала года.
На форуме Smart-Lab инвестор под именем Владимир Иванов написал, что банкротство Самолета вряд ли произойдёт в обозримом будущем. Его аргумент: долг по облигациям — 70 миллиардов, прочий долг — 30 миллиардов, проектный долг — 700 миллиардов. Банкам совершенно невыгодно банкротить застройщика, потому что потом придётся реализовывать недостроенные квартиры, и банк вряд ли сможет сделать это лучше самого Самолета. Он также отметил, что по активам у Самолета на 500 миллиардов рублей нераспроданных квартир.
Финам в публикации от 4 февраля 2026 года предложил три варианта действий для держателей облигаций:
- продать все бумаги и забыть — наиболее консервативный вариант, придётся зафиксировать убыток
- сократить только длинные позиции — в 2026 году крупных погашений нет, короткий долг может остаться в безопасности
- остаться в бумагах — агрессивный вариант, основанный на том, что дефолт крупнейшего застройщика потянет за собой банки и вынудит правительство согласиться на помощь
Исходя из данных форумов и отчётности, вот ключевые даты и суммы:
- сентябрь 2026 — купонные выплаты по всем выпускам, примерно 300 миллионов рублей в месяц
- 24 января 2027 — погашение БО-П13 на 24,5 миллиарда рублей
- 9 февраля 2027 — put-оферта по БО-П11, остаток в обращении около 2,5 миллиарда рублей
- июль 2027 — погашение БО-П14 на 20 миллиардов рублей (флоатер, привязка к КС)
- 30 июля 2027 — погашение остатков БО-П15
CorpBonds в своём обзоре написал, что при текущем денежном потоке, без реструктуризации, 2027 год для Самолета — непроходимый. Но компания уже продала пять земельных участков общей площадью более 1 миллиона квадратных метров, и коммерческие расходы снизились на 31-32%. Это реальные шаги по генерации ликвидности.
Что инвесторы рекомендуют на форуме
Лучший подход, который вырисовывается из обсуждений на Smart-Lab и в Тинькофф Пульс, включает несколько ключевых принципов:
- ограничить долю облигаций Самолета в портфеле 3-5%, не концентрировать позицию
- выбирать только короткие выпуски с ближайшим погашением или офертой — БО-П13 с погашением в январе 2027 года и БО-П11 с офертой в феврале 2027 года
- не покупать длинные выпуски — БО-П18 с погашением в 2029 году и БО-П21 с погашением в 2028 году — без готовности к полной потере
- отслеживать купонные выплаты в срок — любая задержка может быть предвестником дефолта
- следить за переговорами о реструктуризации банковского долга — если банки согласятся на новые условия, шансы на исполнение облигационных обязательств вырастут
- иметь план выхода: при успешном погашении БО-П13 в январе 2027 года котировки остальных выпусков могут вырасти — это будет лучшим моментом для продажи
Конкретный расчёт портфеля с облигациями Самолета
Допустим, у инвестора портфель 500 000 рублей, и он готов выделить 5% на Самолет — это 25 000 рублей. При покупке 26 облигаций БО-П13 по 959 рублей (24 934 рубля) ежемесячный купон составит 26 × 17,26 = 448,76 рубля. До погашения 24 января 2027 года остаётся 4 месяца — за это время инвестор получит 4 купона на 1795 рублей плюс возврат номинала 26 000 рублей. Итого 27 795 рублей при вложении 24 934 рублей. Чистая прибыль до налога — 2861 рубля, или 11,5% за 4 месяца. В годовом выражении — 34,4%. После НДФЛ 13% — 2491 рубль прибыли, 30% годовых.
Для сравнения: ОФЗ с сопоставимым сроком дают 15-16% годовых, вклады — 13-15,5%. Премия за риск — 14-19 процентных пунктов. Вопрос в том, оправдана ли эта премия вероятностью дефолта. Если Самолет не погасит БО-П13 в январе, инвестор потеряет 24 934 рубля — весь вложенный капитал.
Сценарии: что будет с досрочным погашением дальше
На форуме обсуждают три основных сценария развития событий.
Первый — позитивный. Самолет получает льготный кредит от государства на 50 миллиардов рублей, банки соглашаются на реструктуризацию проектного долга, компания успешно проходит погашение БО-П13 в январе 2027 года и оферту БО-П11 в феврале. В этом сценарии котировки всех выпусков растут к номиналу, инвесторы зарабатывают 30-40% годовых. Вероятность этого сценария инвесторы на форуме оценивают как умеренную — слишком велика задолженность и слишком слаб операционный денежный поток.
Второй — реструктуризация облигационного долга. Самолет не находит денег на погашение БО-П13 и предлагает инвесторам новый график платежей — например, отсрочка погашения номинала на 2-3 года с сохранением или снижением купонной ставки. В этом сценарии инвесторы оказываются заперты в бумагах на неопределённый срок, котировки падают до 40-50% от номинала. Этот отзыв от рынка — аналог ситуации с Сегежей, на которую ссылается CorpBonds в своём анализе.
Третий — дефолт и банкротство. На форуме большинство инвесторов считают этот сценарий наименее вероятным в краткосрочной перспективе. Банкам невыгодно банкротить крупнейшего застройщика — на балансе окажутся тысячи недостроенных квартир, которые невозможно реализовать без девелопера. Кроме того, системообразующий статус Самолета и его значение для строительной отрасли делают господдержку вероятной.
Лучший ориентир для тех, кто держит облигации Самолета или планирует их купить — ближайшие крупные даты: 24 января 2027 года (погашение БО-П13) и 9 февраля 2027 года (оферта БО-П11). Если эти события пройдут без дефолта, это будет сильным позитивным сигналом. Если нет — держатели длинных выпусков окажутся в сложной ситуации.
Любые инвестиционные решения по облигациям Самолета стоит принимать с учётом вашего риск-профиля и финансовой ситуации, при необходимости проконсультировавшись с финансовым советником. Рекомендации по составу портфеля следует согласовывать с вашим инвестиционным профилем, а при наличии сомнений — с профессиональным консультантом. Информация в данной статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.